什麼是美債平衡通膨率? 你的通膨指南針與投資策略

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你是否曾感覺，手中的鈔票越來越薄，隨著物價不斷的上漲，購買力不斷縮水？這不是錯覺，這是通膨的巨獸正在無聲無息地侵蝕我們的財富。面對這隻看不見的怪獸，我們真的束手無策嗎？

華爾街的專業投資者和政策制定者，在這個時候，會緊盯著一個美國國債市場中有一項特殊的指標，它能為我們預測通膨走向，甚至指引投資方向: 那就是「美債平衡通膨率」（Break-even Inflation Rates, BEIR）。

美債平衡通膨率是市場上用來預測通貨膨脹最簡單的工具。這個指標的變動，能夠即時反映市場參與者對於未來特定期限內平均通膨率的共識，進而對經濟發展預期、貨幣政策制定以及投資決策產生一個方向。

什麼是美債平衡通膨率 (Break-even Inflation Rate)?

美債平衡通膨率（BEIR）的本質，是美國同天期公債（Nominal Treasury Bonds）與抗通膨債券（Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS）兩者殖利率之間的差額。

簡而言之，其計算公式為：

BEIR = 公債殖利率 – TIPS殖利率。

要理解BEIR，首先需要先了解構成它的兩個基礎要素：

普通美國國債（Nominal Treasury Bonds)： 這類債券支付固定的利息，其本金和利息收益不隨通膨率的變化而調整。投資者購買公債時，其預期的收益率已經包含了對未來通膨的補償。但是，如果受通膨嚴重的影響時，實際購買力也是有可能會下降。
抗通膨債券（TIPS）： TIPS 是美國財政部發行的一種特殊債券，其最獨特的之處在於其本金會根據美國消費者物價指數（CPI）進行定期調整。這意味著當通膨上升時，TIPS的本金隨之增加，從而保護了投資者的購買力；當通膨下降時，本金可能會減少。但有，它會保障不會低於初始投資額。 TIPS 通常每半年支付一次利息，其利率是基於經過通膨調整後的本金進行計算的，因此隨著本金的增加，投資者實際獲得的利息收益也會隨之增長。在TIPS到期時，投資者將收到通膨調整後的本金或初始本金（以較高者為準）

簡單來說，它代表了市場預期未來一定期間內的平均通膨率水平。若市場預期未來通膨率會提高，平衡通膨率亦會上升。

舉個例子，假設10年期普通國債的收益率為3%，而10年期 TIPS 的實際收益率為2%。那麼，10年期美債平衡通膨率就是 1% (3%-2%)。

如果未來10年的平均通膨率正好是1%的話，那麼持有普通國債和 TIPS 將獲得相同的實際收益。

項目	定義	與通膨關係	對BEIR影響
普通美國國債	支付固定利息，不隨通膨調整	通膨預期上升，殖利率上升	殖利率上升，BEIR上升
抗通膨債券 (TIPS)	本金隨CPI調整，保護購買力	通膨預期上升，殖利率相對下降	殖利率下降，BEIR上升
美債平衡通膨率 (BEIR)	名目公債殖利率 – TIPS殖利率	反映市場對未來通膨的預期	BEIR上升表示通膨預期上升

美債平衡通膨率與TIPS的歷史背景

美國政府於 1997 年首次發行了通脹保值國債（TIPS），這成為了市場計算平衡通膨率的基礎工具。隨著 TIPS 市場的成熟與擴大，市場開始利用普通國債與 TIPS 收益率之間差異來反映市場的通膨預期。

起初，由於 TIPS 的市場規模較小和流動性問題，平衡通膨率的準確性有限。

但是，隨著市場參與人數增加與交易活躍，這一指標逐漸成為金融市場中衡量通膨預期的主流指標。

過去二十年來，美國聯準會（Federal Reserve）將 TIPS 平衡通膨率視為衡量市場通膨預期的一個潛在有用指標。聯邦公開市場委員會（FOMC）的會議記錄中經常會提及TIPS殖利率的變化，而聯準會官員的公開演講中也常明確引用TIPS，這顯示了其在政策考量中的份量。當BEIR持續上升時，這通常被解讀為市場對未來通膨壓力的預期增強，聯準會可能因此考慮採取緊縮的貨幣政策，例如提高利率，以防止通膨失控。

聯準會的核心職責之一是維持物價穩定，通常會設定一個明確的通膨目標，一般是 2%。

在發達經濟體中，通膨預期被認為是實際通膨的主要驅動因素。這是因為如果消費者和企業普遍預期通膨將會加速，他們將會採取相應的行動，例如消費者可能提前消費以避免未來物價上漲，而企業則可能提高產品價格和工資以應對預期成本上升。這些決策，反過來又會影響實際的物價和工資水平，形成一個循環。

不同期限的美債平衡通膨率

美債平衡通膨率並非單一數值，而是根據不同債券期限呈現出多種趨勢像是短期波動與或是長期趨勢。這些不同期限的美債平衡通膨率各自承載著市場對通膨預期的不同層次信息。

短期BEIR（2-5年）

短期BEIR，通常指2年或5年期，主要反映市場對近期經濟事件或臨時性通膨衝擊的預期。這些影響因素可能包括全球油價的劇烈波動、突發性的供應鏈問題、地緣政治衝突導致的商品價格上漲，或是政府短期刺激政策的影響。

例如，2020年 COVID-19 疫情爆發初期，由於全球經濟活動停滯，市場對通膨的預期大幅下滑，導致短期 BEIR 一度接近0%，反映了市場對通縮的深度擔憂。然而，隨著各國政府推出前所未見的大規模財政刺激措施和央行實施極度寬鬆的貨幣政策。加上疫情逐步解封後供應鏈瓶頸的加劇，通膨預期迅速反彈，BEIR 也隨之快速上升，到2022年甚至超過3%。

近期數據顯示，聯準會的5年期遠期平衡通膨率為2.3%，已從2023年10月的週期性高點2.61%回落，但仍高於過去20年2.37%的平均水平，這表明市場對中期通膨仍保持一定警惕。

長期BEIR（10-30年）

長期BEIR，例如10年期或30年期，則傾向於反映受更深層次、結構性因素影響的通膨預期。這些因素包括人口結構的變化(如勞動力供給與需求)、科技進步對生產效率和成本的影響、全球化趨勢的演變 (如供應鏈重組)、以及長期財政政策的影響 (如政府債務水平)。

短期與長期 BEIR 的差異，能解讀市場對通膨性質的判斷——是暫時性衝擊還是結構性的轉變。當短期 BEIR 飆升而長期 BEIR 保持相對穩定時，這通常表明市場認為當前的通膨壓力主要是由暫時性因素引起。

長期 BEIR 通常被視為衡量中央銀行通膨目標可信度的指標，因為它反映了市場對央行長期維持物價穩定能力的信心。儘管短期 BEIR 在經濟復甦期間可能因臨時性衝擊而顯著上升，例如: 能源價格的短期波動、供應鏈的臨時性中斷，或是疫情後經濟重啟帶來的需求激增。這種情況下，市場預期這些因素的影響會隨著時間推移而消退。但長期BEIR（例如5年期，即市場預期五年後未來五年的平均通膨率）通常會保持相對穩定，並傾向於錨定在央行的通膨目標附近(如2.0%至2.4%的區間內)，這表明聯準會對於長期控制通膨的能力仍有信心。

然而，如果長期 BEIR 也顯著上升，則可能預示著市場預期通膨將成為一個更持久、更具結構性的現象，這將對中央銀行的貨幣政策框架和投資者的長期資產配置策略會產生深遠的影響。

BEIR 並非完美的預測工具

儘管美債平衡通膨率是衡量市場通膨預期的重要工具，但其預測準確性並非完美無缺。

在解讀 BEIR 時，必須充分考慮其內含的「噪音」因素，包含有好幾種，但是最主的風險為通膨風險溢價和流動性溢價，以下以這兩個部分做出一些解說。

通膨風險溢價（Inflation Risk Premium）

通膨風險溢價是指普通美國國債投資者為承擔未來通膨不確定性而要求的額外補償。換句話說，如果投資者對未來通膨走勢感到不確定，他們會要求更高的收益率來「保險」自己免受通膨超預期帶來的購買力損失。

BEIR的計算包含了這個通膨風險溢價，這意味著它並非純粹的通膨預期，而是包含了市場對未來通膨不確定性的定價。具體而言，通膨風險因素會傾向於壓低 TIPS 收益率相對於美國普通國債的收益率，從而導致平衡通膨率相應較高。

流動性溢價（Liquidity Premium）

流動性溢價是指投資者在持有流動性相對較低的 TIPS 時，為彌補其在市場上難以迅速以公允價格變現的風險而要求的額外補償。由於TIPS 市場的流動性通常不如傳統的美國普通國債，投資者會要求額外的「流動性溢價」來持有TIPS。這會推高TIPS的殖利率，進而壓低 TIPS 平衡通膨率。因此，在解釋 TIPS 平衡通膨率作為通膨預期時需要特別謹慎，因為流動性溢價可能會在 BEIR 和實際通膨預期之間造成顯著差異。

如何根據 BEIR 變化調整資產配置比例

BEIR上升（通膨預期增強）： 當BEIR呈現上升趨勢，表明市場對未來通膨的預期增強時，投資者應考慮增加對抗通膨資產的配置。這包括增加TIPS的持有比例，以保護購買力；同時，可以考慮增加商品（尤其是多元化商品籃子）和實體資產相關股票（如REITs、能源/材料股）的配置，以對沖意外通膨可能帶來的風險。此時，應審慎評估高估值成長股，因為它們可能受到無風險利率上升的壓力而面臨估值修正。
BEIR下降（通膨預期減弱/通縮風險）： 當BEIR呈現下降趨勢，甚至接近零時，這可能預示著市場對通膨預期的減弱或通縮風險的增加。在這種環境下，TIPS的優勢可能減弱，其收益可能不如美國普通國債。此時，美國普通長期債券可能表現更好，因為它們的固定收益在通縮環境下實際購買力會增加。投資者應適當降低通膨敏感資產的比例，並重新評估傳統股債配置的有效性。

實例分析

2020-2021年通膨預期上升期間： 在這段時期，由於全球經濟從疫情中復甦，加上供應鏈中斷和大規模財政刺激，通膨預期顯著上升，抗通膨債券（TIPS）的表現因此相當不錯，證明了其在通膨環境下的對沖價值。
全球金融危機期間： 在2008年全球金融危機期間，BEIR 一度反映了市場對長期通縮的強烈預期。儘管實際並未發生大規模通縮，但TIPS在隨後的市場反彈中表現優於美國普通國債，這也凸顯了其在極端市場情境下的避險功能。

通膨預期（基於BEIR）	BEIR趨勢	建議資產配置調整	主要考量
高通膨預期	持續上升	增加TIPS、商品、實體資產相關股票（如REITs、能源/材料股）；審慎高估值成長股	保護購買力，對沖意外通膨，降低估值風險
低通膨/通縮預期	持續下降/接近零	審慎TIPS配置，考慮名目長期債券；適當降低通膨敏感資產比例	TIPS優勢受限，名目債券可能表現更佳，避免通縮風險
穩定通膨預期	穩定在央行目標附近	維持多元化平衡配置，關注實質回報；可考慮傳統股債組合	傳統股債配置可能已計入預期通膨，追求長期穩健增長